事件:公司24年营收778.6亿元,同比+7.8%,归母净利润110.4亿元,同比+16.9%,毛利率29.9%配资门户网网址,同比-0.4pct;其中24Q4营收279.1亿元,同环比+8%/+47.5%,归母净利润34.4亿元,同环比+55%/+30.2%,毛利率27.5%。25Q1营收190.4亿元,同环比+50.9%/-31.8%,归母净利润38.3亿元,同环比+82.5%/+11.3%,毛利率35.1%。
光伏逆变器格局维持稳定:24年光伏逆变器营收291.3亿元,同增5.3%,毛利率30.9%,同降1.9pct;24年发货147gw,同增13%,格局及盈利稳定。国内光伏抢装+海外春节后开始补库,25Q1发货同比稳增。
储能海外需求高增,Q1发货超预期:24年储能营收249.6亿元,同增40.2%,毛利率36.7%,同增4pct;24年发货28gwh,同增167%。25Q1公司中东、欧洲、亚太、美国均正常发货,且关税不确定性较高情况下公司25Q1抢发货美储产品,致Q1发货实现较高增速。当前节点来看,美国在关税确定前暂停发货,通过投建海外储能厂+采购海外电芯来规避,我们预计在今年底或者明年初将逐步打通。欧洲、亚太等均是翻倍增长的市场,盈利高且阳光市占率遥遥领先,户储+工商储也开始发力。
风电高增,电站电驱等继续协同发展:24年新能源投资开发营收210亿元,同降15%,毛利率19.4%,同增3pct。风电变流器24年发货约44gw,同增37.5%。公司也在积极布局AIDC相关的电源系统,微电网、海外充电桩、电驱、氢能等一直在前瞻布局和协同发展。
规模效应下费用率稳步下降,现金流改善明显,在手订单再创新高:公司24年期间费用84.2亿元,同比-1.1%,费用率10.8%,同比-1pct,25Q1期间费用20.3亿元,同环比-4.4%/-4.6%,费用率10.7%,同环比-6.2/+3pct,部分规模效应部分因为会计准则要求部分费用进入营业成本。优化应收账款管理和提升订单质量,24年经营性净现金流120.7亿元,同比+72.9%,其中Q4经营性现金流112.6亿元,同增364%;25Q1经营性现金流17.9亿元,同比转正。25Q1存货312亿元,相较年初增长7.4%。25Q1合同负债113亿元,相较年初增长12%,在手订单持续新高。
盈利预测与投资评级:考虑到公司美国相关业务可能受关税影响,我们下调25~26年盈利预测,预计25~26年归母净利润分别为120/141亿元(前值为130/155亿元),同比增长8.9%/17.6%,预计27年归母净利润为161亿元,同比增长14.0%,25~27年对应PE为10.1/8.6/7.6x,考虑公司逆变器、储能业务毛利率表现较好,全球储能出货继续高增,盈利能力维持高位,维持“买入”评级。
风险提示:竞争加剧,政策不及预期。
阳光电源三大财务预测表

团队介绍
往期报告:2025.03.25:【东吴电新】阳光电源点评:光储需求旺盛,全球龙头增长确定
2025.02.26:【东吴电新】阳光电源:发布25年股权激励草案,光储龙头蓄力前行
2024.11.03:【东吴电新】阳光电源2024三季报点评: Q3储能出货大幅增长,欧美+新兴市场将全面开花
2024.10.15:【东吴电新】阳光电源事件点评:境外发行GDR加速海外产能布局配资门户网网址,加强全球化品牌力建设
2024.09.11:深度!【东吴电新】阳光电源:深耕光储沉淀深厚,品牌技术铸就龙头地位
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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期(A股市场基准为沪深300指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普500指数,新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的),北交所基准指数为北证50指数),具体如下:
公司投资评级:
买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上;
增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间;
中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间;
减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间;
卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级:
增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于基准5%以上;
中性:预期未来6个月内,行业指数相对基准-5%与5%;
减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于基准5%以上。
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